二季度同比增长32，较一季度回升10个百分点，上半年同比增长16。从生产端看，疫情之后，生产较需求率先修复，45月工业增加值同比增速分别为39、44，6月季节性高温多雨，一般生产指数会环比回落。2005年以来，6月生产指数环比回升的年份只有2009年、2014年、2016年、2017年，同时，这些年份6月的工业增加值增速也均出现回升。今年6月生产指数出现07个百分点的回升，在出口、基建投资、房地产投资等需求的拉动下，制造业同比增长48。另外，6月服务业出现改善，服务业也将明显修复。二季度增速转正，但还不足以弥补一季度68的深坑。不过，三季度增速可能恢复到56，达到疫情前水平。需求端，固定资产投资中的基建、地产投资以及社零中的汽车、地产链相关消费恢复得较快。上半年全国固定资产投资不含农户同比下降31，降幅比15月份收窄32个百分点。其中，基础设施投资同比下降27，降幅比15月份收窄36个百分点。房地产投资同比增长19，增速较15月份上升22个百分点。基建投资增速回升一方面是赶工需求，另一方面是资金规模与效率提高。房地产投资增速回升的原因在于：1国内疫情好转，赶工需求回升。房屋施工面积累计同比增速均出现回落，而房地产投资增速明显上升，表明在交房压力下，房企需要赶工，施工强度上升。2货币宽松下加速房地产需求回暖。上半年社零同比下降114，降幅较15月收窄21个百分点。汽车消费转正，主要受需求滞后释放以及各地出台汽车消费刺激政策影响。地产链相关消费恢复得较快：1需求滞后释放。2地产竣工处于上升周期。往后看，当前基建、地产投资、汽车与地产链消费回升的逻辑可能会延续，上述变量仍有进一步改善的空间。展望下半年，中国经济修复的最大变量在于出口。二季度同比增长32，较一季度回升10个百分点，上半年同比增长16。从生产端看，疫情之后，生产较需求率先修复，45月工业增加值同比增速分别为39、44，6月季节性高温多雨，一般生产指数会环比回落。2005年以来，6月生产指数环比回升的年份只有2009年、2014年、2016年、2017年，同时，这些年份6月的工业增加值增速也均出现回升。今年6月生产指数出现07个百分点的回升，在出口、基建投资、房地产投资等需求的拉动下，制造业同比增长48。另外，6月服务业出现改善，服务业也将明显修复。二季度增速转正，但还不足以弥补一季度68的深坑。不过，三季度增速可能恢复到56，达到疫情前水平。需求端，固定资产投资中的基建、地产投资以及社零中的汽车、地产链相关消费恢复得较快。上半年全国固定资产投资不含农户同比下降31，降幅比15月份收窄32个百分点。其中，基础设施投资同比下降27，降幅比15月份收窄36个百分点。房地产投资同比增长19，增速较15月份上升22个百分点。基建投资增速回升一方面是赶工需求，另一方面是资金规模与效率提高。房地产投资增速回升的原因在于：1国内疫情好转，赶工需求回升。房屋施工面积累计同比增速均出现回落，而房地产投资增速明显上升，表明在交房压力下，房企需要赶工，施工强度上升。2货币宽松下加速房地产需求回暖。上半年社零同比下降114，降幅较15月收窄21个百分点。汽车消费转正，主要受需求滞后释放以及各地出台汽车消费刺激政策影响。地产链相关消费恢复得较快：1需求滞后释放。2地产竣工处于上升周期。往后看，当前基建、地产投资、汽车与地产链消费回升的逻辑可能会延续，上述变量仍有进一步改善的空间。展望下半年，中国经济修复的最大变量在于出口。